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半年连遭两次沽空，山东首富旗下全球较大铝生产商低电力成本被疑

2月28日，全球较大铝生产商中国宏桥遭到到沽空机构Emerson Analytics狙击，隔天股价在不到半小时内下挫愈8%，市场蒸发近43亿！中国宏桥随后不得不向港交所申请紧急停牌。

3月7日，中国宏桥在没有发布详细澄清报告后复牌，复牌后一度急跌6.85%，创近1个月新低6.66港元/股。不过，目前股价已开始回稳，3月9日收盘价为7.12港元/股，跌0.84%。

中国宏桥被称为中国较大铝生产商，隶属于山东魏桥创业集团（下称 魏桥集团 ），实际控制人是山东首富张士平家族。据《福布斯》2016年中国富豪榜，张士平家族财富365.2亿元，排名27。

短短半年，中国宏桥两次遭空头截杀，发生了什么？

脚踏冲床山东省魏桥创业集团董事长、党委书记 张士平 资料图

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财务造假？电力成本太低？

此前在去年11月，有一家匿名站曾于去年11月发布过对中国宏桥的沽空报告，不过中国宏桥很快发布澄清公告，指出沽空报告的作者在报告发布时，已做空公司股票及相关衍生产品。由于澄清及时，公司股价并未受到多少影响，还上涨2.46%。

不过此番，Emerson Analytics恰是有备而来，而且炮火更猛。

Emerson Analytics在报告中称，中国宏桥涉嫌财务造假。报告指出，该集团在2011年IPO阶段就开始低报生产成本，并通过财报造假和骗取补贴，瞒报成本216亿元，估计其真实利润率不到对外宣传称的一半。同时，该机构判断中国宏桥价值为3.1港元/股。

而在去年8月，国泰君安国际曾发报告称，中国宏桥电解铝产能在2016年上半年达到589万吨，为全球较大，且公司将继续扩大产能。

另据澎湃报道，Em1、向低温槽的冷却槽中加入适当的冷却介质erson Analytics在沽空报告中将中国宏桥较低的发电成本作为主要质疑点。

Emerson Analytics称，中国宏桥的发电成本存在问题，其通过3种独立的方式均得出真实发电成本比中国宏桥对外宣称的要高。其中，Emerson Analytics对比4家专业电厂华能、华润、中国电力、新能泰山和中国宏桥宣称的发电成本发现，前4家专业电厂中成本较低值和中国宏桥相比仍要高出很多，2010年较为离谱高出67%。

谈到中国宏桥的低成本电力问题绕不开 魏桥模式 。魏桥集团自办电厂、自建电，打破电公司垄断，除自用外还外供附近居民及企业，平均销售电价比国家电低3成，这就是中国电力市场独特的 魏桥模式 。

华东一家大型火电厂总经理表示， 魏桥是中国电力市场的一个 特区 ， 魏桥从发电、供电到售电是一个完整环节。 该总经理认为，正因这种一体化模式，中间环节少，所以销售电价就可以做到比国家电便宜，绵竹而一般的销售电价为上电价、输配电价、各种基金和补贴之和。

不使试样呈“T"字形状过，对于中国宏桥发电成本明显低于华能等专业电厂，上述总经理认为难以理解。他表示， 魏桥发电的成本跟发电大企业相比，理论上会稍微高一些。因为魏桥集团没有大电厂，能耗反而高一些。另外，因为机组容量小，相对的人员成本会高一些，跟大集团相比，魏桥发电的成本不低的。 而对于魏桥集团使用的热电联产模式，该总经理认为对降低发电成本来说并没有显著影响。

除自身发电成本受质疑外，Emerson Analytics还怀疑，中国宏桥的外部供电商是中国宏桥未披露的关联方。这也与去年11月那家匿名站的质疑相一致。

此外，Emerson Analytics的质疑还包括，显著高于同业的利润；虚构的低氧化铝生产成本。

质疑声中，买盘却更强劲

据上海证券报报道，沪港通和深港通数据显示，大量内地资金买盘成为该股复牌后走稳的重要支撑力量。

在此前中国宏桥发布的声明中，曾提及倘若董事会认为公司股价未能反映其内含价值，将在适当时候回购股份。

报道称，从市场表现看，中国宏桥这样的表态足以赢得内地资金的信任。在7日中国宏桥复牌当日，来自沪港通下的港股通的买盘高达1.84亿，深港通下的港股通的买盘也贡光纤设备献了1882万买盘。虽然也有投资者出货离场，但港股通资金7日仍净买入该股1.12亿港元，而该股当日成交6.63亿港元。

由于停牌及时，复牌后又有内地资金护盘，沽空报告发表以来，中国宏桥较大跌幅仅15.7%，至9日收盘，累计跌幅不到10%。这与沽空机构以往的 战绩 相比，相差甚远。

例如，去年12月，中国信贷、中国全通、辉山乳业、中国擎天软件陆续遭到沽空机构匿名分析、Triam Research、浑水以及钟馗研究的 炮轰 。公开资料显示，2015年及2016年，分别有7家、8家港股公司被沽空机构狙击。

内地资金为港股护盘？

事实上，随着内地投资者的加入，沽空机构此前屡试不爽的沽空盈利模式已经出现多次失灵。去年12月份，4家港股上市公司先后遭到浑水等沽空机构狙击，但是沽空机构的战果普遍不佳。

本周刚被调入港股通股票名单的美图公司、周黑鸭，股价双双创出历史新高，成交也大幅放量，背后也与内地架子资金在该系统的帮助下建筑物也不会立刻倒塌 鼎力相助 有关。

港交所公布的数据显示，3月7日，美图公司成为深港通下的港股通成交较活跃也是净买入额较大的股票，当日该股来自港股通的买盘达3318万港元，净买入额3219万港元；8日，美图公司再度上榜，再获内地资金净买入3578万港元。

周黑鸭7日也现身深港通下的港股通 十大成交活跃股 榜单，净买入额约1400万港元。

而年初以来持续获南下资金追捧的汽车板块，涨幅更是惊人，其中吉利汽车2017年以来的涨幅高达51.42%，和谐汽车的涨幅也高达33.45%。不过，内地资金较近在逢高出货部分涨幅较大的汽车股，3月份以来港股通资金已累计净卖出吉利汽车1.48亿港元。